婚紗第一股 | 嘉藝控股步入港交所，次日漲幅16%創(chuàng)新高

就毛利來(lái)看，2016-2018財(cái)年，嘉藝控股毛利分別為4336.5萬(wàn)港元、4870.8萬(wàn)港元和5799.5萬(wàn)港元，毛利率分別為26.2%，28.8%和27.8%。截止2018年9月30日的前6個(gè)月，嘉藝控股毛利3702.1萬(wàn)港元，毛利率24.1%。

毛利的低下源于嘉藝的銷售成本很高，壓縮了利潤(rùn)空間。根據(jù)招股書(shū)透露，原材料成本約占總銷售成本的40%，分包費(fèi)用約占30%-40%。基本上，原材料和分包費(fèi)用是企業(yè)開(kāi)支的兩大頭。其中，刺繡、珠繡、打褶等工藝分包給其他公司承擔(dān)。

并且，公司調(diào)整了產(chǎn)品組合，在高產(chǎn)能利用率的情況下，將更多的產(chǎn)線資源向需求旺盛的特殊場(chǎng)合服裝轉(zhuǎn)移。但特殊場(chǎng)合服裝毛利率低于婚紗，所以在公司收入破除緩慢增長(zhǎng)局面時(shí)，銷售成本也隨之上升。對(duì)此，莊碩稱，特別場(chǎng)合服毛利相對(duì)較低是市場(chǎng)普遍情況，待新廠房投產(chǎn)后產(chǎn)能增加，會(huì)增加伴娘服生產(chǎn)，相信未來(lái)毛利率可維持穩(wěn)定。

服裝制造業(yè)不僅屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，而且分工很細(xì)，不同工人熟練掌握不同的工藝水平，而熟練工在市場(chǎng)上是比較缺乏的。因此，對(duì)于嘉藝而言，企業(yè)開(kāi)支的另一大頭，就是員工的工資，2016年和2017年分別占據(jù)了總銷售成本的18.8%和20.4%。根據(jù)其數(shù)據(jù)，服裝業(yè)工人的平均年工資已經(jīng)由2012年的26568元增加到2017年的44136元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)10.7%。

03? 極強(qiáng)的客戶粘性

雖然婚紗、特別場(chǎng)合服的制造行業(yè)的準(zhǔn)入門檻高，一般要求企業(yè)有較高的技術(shù)制造水平。但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，由于市場(chǎng)的過(guò)度細(xì)分，中國(guó)的伴娘、特別場(chǎng)合服等服裝領(lǐng)域總共有6000多家企業(yè)，導(dǎo)致該行業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)參差不齊。

而對(duì)于這個(gè)行業(yè)的品牌與制造商而言，他們更愿意尋求長(zhǎng)期的合作關(guān)系，不愿意更換制造商，一旦頻繁變更制造商，會(huì)立即影響到產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌的形象。

嘉藝作為頭部企業(yè)，多年來(lái)致力向客戶提供一站式解決方案及高品質(zhì)的產(chǎn)品，已建立品牌聲譽(yù)及取得客戶的認(rèn)同。嘉藝目前還是拉爾夫·勞倫（Ralph Lauren，美國(guó)品牌）主要的供應(yīng)商。

極強(qiáng)的客戶粘性使得嘉藝已與若干伴娘裙客戶建立了平均超過(guò)12年的關(guān)系，成為彼此的獨(dú)家供應(yīng)商，客戶越來(lái)越信賴公司，令公司可于中國(guó)維持伴娘裙制造商的領(lǐng)導(dǎo)地位。

從收入細(xì)分來(lái)看，截止2018年9月30日的前6個(gè)月，嘉藝來(lái)自五大客戶的收益占其總收益的93.4%，自最大客戶所得收益占總收益的52.0%。

04? 未來(lái)：加大產(chǎn)能、拓展市場(chǎng)

在招股書(shū)中，嘉藝表示此次募資額約76%用于在廣東設(shè)立第二間生產(chǎn)設(shè)施提高產(chǎn)能；約10%用于償還部分定期貸款及循環(huán)貸款；約10.0%用于在美國(guó)設(shè)立銷售辦事處；約4.0%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

其中，在廣東興建的廠房預(yù)計(jì)今年底動(dòng)工，2020年投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能可增加一倍。集團(tuán)預(yù)計(jì)擴(kuò)大產(chǎn)能后，2022年3月底財(cái)政年度收益可較2018財(cái)年增加67.9%。

在美國(guó)設(shè)立銷售辦事處也是根據(jù)市場(chǎng)行情所做的決策。國(guó)內(nèi)婚紗產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品基本銷售市場(chǎng)都在美國(guó)和歐洲。2017年，美國(guó)的伴娘裙零售額達(dá)到15.3億美元，歐洲的伴娘裙零售額是13.7億美元，中國(guó)則為38.7億人民幣。中國(guó)在伴娘裙市場(chǎng)占到全球份額的65%。

據(jù)嘉藝方面所說(shuō)，公司在繼續(xù)拓展美國(guó)和歐洲市場(chǎng)之后，預(yù)計(jì)2022年3月底公司在美國(guó)伴娘裙市場(chǎng)市占率可由現(xiàn)時(shí)7.6%提升至10.6%。除此之外，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)亦計(jì)劃在“一帶一路”計(jì)劃沿線國(guó)家拓展業(yè)務(wù)。

根據(jù)中泰國(guó)際先前的研報(bào)分析，按全球公開(kāi)發(fā)售后的5.2億股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)嘉藝控股市值為5.09-6.55億港元，相比港股同行較低；對(duì)應(yīng)市盈率約為21.4-27.5倍，高于行業(yè)平均；市凈率約為4.26-4.50倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，2017年的ROE、ROA分別為20.4%和59.5%，高于行業(yè)平均水平。

目前來(lái)看，雖然嘉藝在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中免不了要面對(duì)諸多風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題，但總的來(lái)說(shuō)優(yōu)質(zhì)婚紗、伴娘裙及特別場(chǎng)合服行業(yè)前景仍在，對(duì)邁出堅(jiān)實(shí)一步的嘉藝來(lái)說(shuō)，未來(lái)還是值得期待的。

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