嘉藝控股IPO：最大伴娘裙制造商，能否接住資本市場(chǎng)拋出的捧花？

近日，國(guó)內(nèi)伴娘裙龍頭制造商嘉藝控股正式向港交所遞交了IPO招股書(shū)，為集團(tuán)在港上市計(jì)劃邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

本文經(jīng)“港股解碼（ID：finet_ggjm）”授權(quán)轉(zhuǎn)載，作者：彭小留

自古以來(lái)，婚姻在絕大部分人們的心目中被列為人生頭等大事，雖然現(xiàn)代社會(huì)的婚姻，在婚禮儀式方面較之從前更添了許多花樣，但這仍然是一個(gè)與“神圣”及“幸?！钡葤煦^的議題。此外，在當(dāng)今普遍的婚禮文化中，除了主角兒新郎新娘以外，新人的兄弟姐們團(tuán)，即伴郎伴娘們也是一場(chǎng)婚禮的眾多看點(diǎn)之一。

今天我們討論的，便是這華美衣裙背后的故事——來(lái)看看國(guó)內(nèi)伴娘裙龍頭制造商嘉藝控股的發(fā)展現(xiàn)狀。

近日，嘉藝控股正式向港交所遞交了IPO招股書(shū)，為集團(tuán)在港上市計(jì)劃邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

說(shuō)起來(lái)，嘉藝的發(fā)展歷史其實(shí)可追溯至1993年創(chuàng)始人莊氏兄弟（莊碩、莊斌）及其父成立嘉藝貿(mào)易之時(shí)，彼時(shí)嘉藝開(kāi)始銷(xiāo)售婚紗；到了1996年，集團(tuán)開(kāi)始銷(xiāo)售特別場(chǎng)合服；及至2002年嘉藝開(kāi)始銷(xiāo)售伴娘裙。

晉身全國(guó)最大伴娘裙制造商

經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，目前嘉藝已成為一家伴娘裙、婚紗及特別場(chǎng)合服的一站式解決方案供應(yīng)商：從業(yè)務(wù)發(fā)展模式來(lái)看，其主要向美國(guó)時(shí)裝品牌銷(xiāo)售產(chǎn)品，旗下產(chǎn)品包括伴娘裙、婚紗及特別場(chǎng)合服；除了為客戶(hù)制造產(chǎn)品外，嘉藝還致力于成為客戶(hù)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的重要一環(huán)，即同時(shí)為客戶(hù)提供多元化增值服務(wù)，包括潮流走勢(shì)分析、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)、原材料采購(gòu)、設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、品質(zhì)保證及存貨管理等。

另一方面，嘉藝也積極為客戶(hù)提供創(chuàng)新設(shè)計(jì)及挑選物料的意見(jiàn)，并應(yīng)用公司多年來(lái)累積的豐富行業(yè)知識(shí)及市場(chǎng)情報(bào)，與客戶(hù)共同開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。也就是說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的角度，有異于單純?yōu)榭蛻?hù)制造相關(guān)產(chǎn)品的供需關(guān)系，嘉藝在提供產(chǎn)品之余，也通過(guò)與客戶(hù)的合作及就整個(gè)供應(yīng)鏈為客戶(hù)提供意見(jiàn)的能力來(lái)增加客戶(hù)的信賴(lài)，使公司在與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的較量中具有一定的優(yōu)勢(shì)。

而發(fā)展到2016年，嘉藝成功晉身全國(guó)最大的伴娘裙制造商，市場(chǎng)份額達(dá)到3.1%。在公司四大產(chǎn)品類(lèi)別，即伴娘裙、婚紗、特別場(chǎng)合服及其他產(chǎn)品類(lèi)別中，起步較晚的伴娘裙如今已成為對(duì)集團(tuán)整體收益貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品類(lèi)別。

招股書(shū)顯示，截至2016及2017年3月底止兩個(gè)財(cái)政年度，嘉藝伴娘裙收益占比分別為79.3%及77.3%；截至2017年12月底止9個(gè)月，伴娘裙收益占比則為65.1%，雖然整體占比有所下降，但仍舊是集團(tuán)最主要的收益來(lái)源。

（嘉藝按產(chǎn)品類(lèi)別劃分之收益表現(xiàn)，來(lái)源：港交所）

招股書(shū)披露的資料顯示，最近幾年嘉藝的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至2017年3月底止財(cái)年，集團(tuán)收益錄得1.69億元（港元，下同），按年增長(zhǎng)2.46%；毛利則按年增長(zhǎng)12.32至4870.8萬(wàn)元，毛利率由上年之26.25%增加2.52個(gè)百分點(diǎn)至28.77%；年內(nèi)溢利更是顯著增長(zhǎng)近一倍（97.14%）至2383.2萬(wàn)元，此外集團(tuán)經(jīng)調(diào)整年內(nèi)溢利也錄得2791.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.74%。

就集團(tuán)截至去年底的業(yè)績(jī)來(lái)看，招股書(shū)顯示截至2017年12月底止9個(gè)月，嘉藝實(shí)現(xiàn)收益1.55億元，同比增長(zhǎng)30.1%；毛利同比增長(zhǎng)16.2%至3954.1萬(wàn)元，但由于毛利增幅跟不上收益增幅，期內(nèi)毛利率由28.53%降至25.48%；不過(guò)整體盈利情況尚還不錯(cuò)，期內(nèi)溢利同比增長(zhǎng)41.8%至1847.2萬(wàn)元、經(jīng)調(diào)整溢利也同比增長(zhǎng)16.66%至2179.3萬(wàn)元：

（嘉藝近期整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，來(lái)源：港交所）

此外，集團(tuán)賬上現(xiàn)金也并不充裕。2016年3月底，嘉藝賬上銀行結(jié)余及現(xiàn)金為281.2萬(wàn)元，到2017年3月底減少至168.2萬(wàn)元；2017年12月底為174萬(wàn)元，到了今年2月底減少至109.2萬(wàn)元。在債務(wù)增加和儲(chǔ)備資金減少的雙重壓力下，嘉藝的財(cái)務(wù)狀況有待改善。

值得一提的是，自2016年以來(lái)嘉藝的存貨也在增加，2016年三月底集團(tuán)存貨量2176.5萬(wàn)元，2017年3月底增加至2536.1萬(wàn)元，到了2017年12月底存貨量又增加到3137.1萬(wàn)元。

而以最近兩個(gè)完整財(cái)政年的對(duì)比來(lái)看，集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016財(cái)年的62天增加到2017財(cái)年的71天；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從928.3萬(wàn)元增加到2112.3萬(wàn)元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從27天增加至33天。這固然有集團(tuán)產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)所帶來(lái)的影響，但一方面也反映出嘉藝在消化存貨及收賬回款方面仍然存在可加強(qiáng)的地方。

風(fēng)險(xiǎn)與前景同在，能否成為幸運(yùn)兒？

當(dāng)然，在綜合發(fā)展方面表現(xiàn)得中規(guī)中矩的嘉藝也面對(duì)著不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

首先是過(guò)于依賴(lài)主要客戶(hù)，資料顯示，于2016及2017年三月止兩個(gè)財(cái)年，嘉藝來(lái)自五大客戶(hù)的收益分別占其總收益的83.7%及79.6%，2017年12月底止9個(gè)月，集團(tuán)五大客戶(hù)收益占比更是上升至84.3%，而其單一最大客戶(hù)收益占比分別為52.9%、44.4%及35.8%，雖然比例有所下降，但整體數(shù)額仍舊較大。一般而言，對(duì)小部分客戶(hù)的依賴(lài)程度越高，集團(tuán)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越高：客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品需求的變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的波動(dòng)影響越大。

目前嘉藝主要于廣東東莞運(yùn)營(yíng)一間生產(chǎn)設(shè)施，且預(yù)期將于廣東省內(nèi)設(shè)立第二間總樓面面積約16000平方米的生產(chǎn)設(shè)施，并預(yù)計(jì)于2020年第四季前科容納約500名生產(chǎn)員工，預(yù)計(jì)年度產(chǎn)能約為80萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品單位。不過(guò)由于新廠建成前面臨諸多不確定因素，假如未能取得政府批準(zhǔn)，或因遇困難延誤進(jìn)程，則新生產(chǎn)設(shè)施可能無(wú)法如期投入使用，屆時(shí)新產(chǎn)能不到位自然影響集團(tuán)成產(chǎn)及擴(kuò)張進(jìn)度，這是嘉藝目前面臨的又一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

雖然嘉藝在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中免不了要面對(duì)諸多風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題，但總的來(lái)說(shuō)優(yōu)質(zhì)婚紗、伴娘裙及特別場(chǎng)合服行業(yè)前景仍在。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的告訴發(fā)展及消費(fèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求穩(wěn)步上升。由于國(guó)內(nèi)民眾收入水平不斷上升，人均可支配收入不斷增加，適婚年齡層群體更愿意花費(fèi)在奢侈品包括優(yōu)質(zhì)婚紗及伴娘裙上，這就創(chuàng)造了可觀的國(guó)內(nèi)需求，也因此成為婚紗、伴娘裙及特別場(chǎng)合服制造行業(yè)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。

另一方面，美國(guó)是中國(guó)婚紗及伴娘裙的最大出口地，也是嘉藝一個(gè)重要的市場(chǎng)。

按2016年其銷(xiāo)售至美國(guó)的伴娘裙數(shù)量計(jì)，嘉藝的市場(chǎng)份額為6.5%，其相對(duì)較高的市場(chǎng)份額也有助于集團(tuán)擴(kuò)大客戶(hù)基礎(chǔ)及延續(xù)其在業(yè)內(nèi)的增長(zhǎng)。

如今，就港股上市邁出堅(jiān)實(shí)一步的嘉藝來(lái)說(shuō)，未來(lái)還是值得期待的。至于其上市路能否順利成行，以及未來(lái)能否穿上華麗衣裙接過(guò)資本市場(chǎng)拋出的“捧花”成為幸運(yùn)兒，就要看嘉藝控股日后的造化了。

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