復(fù)星旅文：2018半年營收66.7億，地中海俱樂部貢獻率超95%

2018年9月3日，復(fù)星旅游文化集團向港交所遞交上市申請，聯(lián)席保薦人包括J.P.Morgan、中信里昂證券、花旗銀行。

今年3月，復(fù)星旅游文化集團（以下簡稱：復(fù)星旅文）在三亞發(fā)布復(fù)星旅游文化集團品牌“復(fù)星旅文”，英文名稱為Foliday(Fosun Holiday的縮寫)。復(fù)星旅文是復(fù)星“健康、快樂、富足”三大業(yè)務(wù)中“快樂”板塊的支柱，專注在全球家庭的休閑度假領(lǐng)域，提升休閑度假品質(zhì)，其品牌口號Everyday is Foliday，即“快樂每一天”。

從7月4日，復(fù)星國際（00656.HK）公告稱擬分拆復(fù)星旅文于港交所主板獨立上市；到8月31日，復(fù)星國際披露復(fù)星旅文已透過其聯(lián)席保薦人向香港聯(lián)交所提呈上市申請：從披露消息到提交申請恰好2個月整，也恰好是復(fù)星旅文成立2年。

一、復(fù)星旅文業(yè)績及主營業(yè)務(wù)

據(jù)復(fù)星旅文招股書披露：截至2015年、2016年、2017年及2018年上半年，復(fù)星旅文實現(xiàn)收入89.03億元、107.83億元、117.99億元和66.67億元。其中絕對營收貢獻核心Club Med及Club Med Joyview度假村業(yè)務(wù)分別貢獻營收100%、100%、99.7%、95.5%。

在上述報告期內(nèi)，復(fù)星旅文凈利潤分別為-9.54億元、-4.73億元、2.95億元和-1.35億元，虧損逐漸收窄；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為-5.52億元、-1.96億元、-0.33億元和1.34億元；融資成本分別為4.26億元、4.97億元、4.33億元、1.99億元，總體融資成本較高。

圖：復(fù)星旅文2015-2018年6月營收情況 單位：千元

據(jù)弗若斯特沙利文（其創(chuàng)于1961年，其服務(wù)包括為各行業(yè)提供始創(chuàng)研究）資料顯示，按2017年收入計，復(fù)星旅文是全球領(lǐng)先的聚焦休閑度假旅游的綜合性旅游集團之一以及全球最大的休閑度假村集團。

復(fù)星旅文的主營業(yè)務(wù)有三部分構(gòu)成：Club Med及Club Med Joyview度假村；旅游目的地開發(fā)、運營及管理；基于度假場景的服務(wù)及解決方案。

1.Club Med及Club Med Joyview經(jīng)營度假村。地中海俱樂部Club Med總部位于法國，創(chuàng)于1950年，是全球知名的以家庭為中心的一價全包（All Inclusive）休閑度假服務(wù)供應(yīng)商。

截至2018年6月30日，地中海俱樂部與超過40個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，并與超過26個國家和地區(qū)擁有度假村，擁有超過5000名G.O，包括歐非中東42個度假村、美洲12個度假村及亞太地區(qū)15個度假村。

2.開發(fā)、運營及管理旅游目的地。包括三亞·亞特蘭蒂斯以及為第三方管理的目的地。復(fù)星旅文擁有三亞·亞特蘭蒂斯，并已經(jīng)著手麗江及太倉項目的設(shè)計工程，其選址多在熱門的自然或文化環(huán)境之地。三亞·亞特蘭蒂斯提供高級住宿、天然海水水族館、水世界及會議會展設(shè)施等， 2018年5-7月，三亞·亞特蘭蒂斯住宿設(shè)施的入住率分別為41.5%、66.4%及79.3%。

3.基于旅游和休閑場景的服務(wù)和解決方案。復(fù)星旅文基于度假場景的服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)包括：1）復(fù)星旅文在旅游及休閑場所提供娛樂、旅游及文化相關(guān)服務(wù)。如針對兒童學(xué)習(xí)和游戲互動的迷你營（Miniversity）和太陽馬戲表演；2）Foliday生活平臺，專注于家庭的旅游和休閑解決方案，包括Club Med、復(fù)游旅行以及與Thomas Cook于中國合資的酷怡所建立的銷售渠道。

二、核心收入來源：地中海俱樂部年營收貢獻率超95%

地中海俱樂部（Club Med）是全球“一價全包”（All Insclusive）度假方式的創(chuàng)始者。它源于法國，由Gérard Blitz在1950于法國創(chuàng)立；第一階段，即至20世紀(jì)60年代末，Club Med讓“一價全包”度假方式深入歐美大陸人心；第二階段，即自20世紀(jì)70年代初到21世紀(jì)初，Club Med在全球進行擴張，開展多元化經(jīng)營和并購；第三階段，即經(jīng)歷21世紀(jì)初的調(diào)整、出售、復(fù)星入股，到現(xiàn)在的加速多元化、重裝再出發(fā)階段。

在復(fù)星收購之前，截至2014年底，Club Med在全球有66個度假村，共計45916個床位，接待能力達到1088.1萬床位/天。從區(qū)域分布看，歐洲和非洲是ClubMed的大本營，共計45個度假村，占比超過三分之二。美洲和亞洲的度假村個數(shù)大致相當(dāng)，分別各有11個和10個。地中海俱樂部品牌發(fā)展如下圖。

2015年是地中海俱樂部發(fā)展中的關(guān)鍵一年。

復(fù)星集團在經(jīng)歷歷史上罕見的多次過山車式談判以及與橫刀直入的意大利富豪間的拉鋸戰(zhàn)后，這一年2月，復(fù)星完成了對地中海俱樂部的收購，為復(fù)星旅文即Foliday生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)筑，奠定了重要的支柱。

地中海俱樂部收入也繼續(xù)保持著健康、高速的增長，營收由2015年的89.03億元增至2016年的107.80億元，并進一步擴大至2017年的117.58億元；與此同時，地中海俱樂部營業(yè)利潤由2015年的-0.95億元提升至2016年的2.09億元，并進一步增至2017年的4.64億元。

圖：復(fù)星旅文主營業(yè)務(wù)歷年營收情況 單位：千元

2015年到2017年，地中海俱樂部營收占復(fù)星旅文總收入的比重分別為100.00%、100.00%、99.7%。2018上半年，地中海俱樂部實現(xiàn)營收63.69億元，占比復(fù)星旅文為95.5%；該數(shù)字在2017年同期為61.74億元，占比為99.8%。

在地中海俱樂部的69家度假村中，有23家山地度假村和44家陽光度假村，另有2018年剛在中國開業(yè)的2家Club Med Joyview度假村（北戴河黃金海岸和安吉度假村）。

截至2017年底，地中海俱樂部收入49.3%的客戶來自歐非中東，22.3%的客戶來自美洲及28.4%的客戶來自亞太地區(qū)。按訪客人次計算，中國已成為地中海俱樂部度假村的第二大客源市場，僅次于法國。

另外，旅游目的地與基于度假場景的服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)在2016年剛起步。2016年分別實現(xiàn)39.3萬元、289.6萬元；2017年分別實現(xiàn)1393.9萬元、2704.4萬元；2018年上半年分別實現(xiàn)2.17億元和0.82億元，分別占當(dāng)期總營收的3.3%和1.2%。

三、復(fù)星旅文的發(fā)端：要約收購Club Med

解讀復(fù)星旅文的招股書，不難發(fā)現(xiàn)復(fù)星旅文上市IPO與源自復(fù)星2010年投資Club Med關(guān)聯(lián)緊密，地中海俱樂部與復(fù)星的結(jié)合，也被復(fù)星旅文視發(fā)展的重要里程碑。

01? 與Club Med的早起業(yè)務(wù)合作及對Club Med的投資

2010年6月，復(fù)星高科（復(fù)星國際全資公司）與Club Med（當(dāng)時在巴黎泛歐交易所上市）簽訂有關(guān)商業(yè)合作及投資的諒解備忘錄。作為此次合作的一部分，復(fù)星國際于2010年6月，向獨立第三方收購了Club Med的62.83萬股股份及161.66萬份ORANE可贖回債券，占Club Med總股本的7.1%。

02? Club Med私有化及從巴黎泛歐交易所退市

初始要約收購。2013年5月，復(fù)星國際、復(fù)星地產(chǎn)等訂立投資協(xié)議，首個要約收購方?jīng)Q定通過以每股17.00歐元及每份OCEAN19.23歐元的價格（2013年6月提高至每股17.50歐元及每份OCEAN19.79歐元）就Club Med發(fā)起初始要約收購。隨后，復(fù)星國際以約5.56億元收購Club Med未成功；以5.57億元收購Club Med雖獲批，但隨后擱淺。

新要約收購及完成。2014年6月開始，意大利富豪Bonomi參與到競爭收購地中海俱樂部的案件中，雙方經(jīng)過近半年的拉鋸，意大利富豪Bonom最終在2015年1月退出競爭。2015年2月，復(fù)星國際以每股24.6歐元價格收購club Med，成為其附屬公司，隨后Club Med于2015年3月從巴黎泛歐交易所退市。

重組與分拆。退市之后，在2016年到2018年Club Med在境內(nèi)外進行重組。復(fù)星旅文于2016年在開曼群島注冊成立，復(fù)星旅文形成雛形。分拆后，復(fù)星旅文依為復(fù)星國際的附屬公司，郭廣昌、復(fù)星國際控股、復(fù)星控股及復(fù)星國際（作為一組緊密聯(lián)系人）成為復(fù)星旅文的控股股東。

分拆前，復(fù)星國際分為快樂、健康、富足三大生態(tài)。其中，快樂生態(tài)包括三個主要部分：旅游及休閑、時尚及體驗式產(chǎn)品及服務(wù)。分拆出的復(fù)星旅文主要從事經(jīng)營旅游及休閑業(yè)務(wù)。

復(fù)星旅文董事會共有七名董事組成，包括三名執(zhí)行董事，一名非執(zhí)行董事及三名獨立非執(zhí)行董事。其中，錢建農(nóng)作為董事長兼執(zhí)行董事。

03? 復(fù)星旅文主要里程碑事件梳理

1950年，Club Med成立為非盈利組織，其首家度假村開業(yè)；

1957年，Club Med轉(zhuǎn)型為法國有限公司；

1966年，Club Med的股份于巴黎泛歐交易所一級市場上市；

1969年，Club Med在美洲首家度假村開業(yè)；

1985年，Club Med在亞太首家度假村開業(yè)；

2009年，復(fù)星國際集團成立商業(yè)事業(yè)部，專注于旅游和商業(yè)領(lǐng)域；

2010年，復(fù)星國際集團對Club Med進行小規(guī)模投資；Club Med在中國亞布力開設(shè)首個度假村；

2014年，海南亞特蘭蒂斯開始建設(shè)三亞·亞特蘭蒂斯；

2015年，以復(fù)星國際集團為首的財團收購Club Med的控制權(quán)，并將其私有化，Club Med其隨后從巴黎泛歐交易所退市；

2015年，復(fù)星國際集團向托馬斯·庫克（即Thomas Cook，全球歷史最久的領(lǐng)先旅游集團之一）作出少數(shù)股權(quán)投資，并宣布與其成為戰(zhàn)略伙伴，成立合資企業(yè)酷怡，作為旅游產(chǎn)品銷售平臺及服務(wù)供商；

2016年，復(fù)星旅文在開曼群島注冊成立為豁免有限公司；

2016年，愛必儂正式成立，以愛必儂品牌為中國其他旅游目的地的業(yè)主及特許權(quán)持有人提供設(shè)計、技術(shù)、運營和管理服務(wù)；

2017年，泛秀正式成立，以泛秀品牌發(fā)展及推廣文化及娛樂活動；

2018年，三亞·亞特蘭蒂斯于2018年2月試營業(yè)，并于2018年4月正式開業(yè)；

2018年，以快速發(fā)展的中國市場為目標(biāo)推出Club Med Joyview；

2018年，推出Foliday平臺，注重家庭旅游以及休閑解決方案及渠道；

2018年，與Mattel聯(lián)合擁有的上海美拖成立，專門以Miniversity（迷你營）品牌為兒童提供玩學(xué)俱樂部，其首間迷你營俱樂部已于2018年2月在三亞·亞特蘭蒂斯開幕。

2018年9月，復(fù)星旅文向港交所遞交上市申請。

據(jù)復(fù)星旅文花費62萬元委托弗若斯特沙利文編制的相關(guān)市場報告中得知，2017年全球人均家庭支出達到6216.9美元，預(yù)計2022年將增加至約7711.1美元。與此同時，根據(jù)世界旅行及旅游理事會（WTTC）的資料，2017年全球人均旅游支出約740.8美元，按2017年復(fù)合增長率6.7%，預(yù)計到2022年達到1025.1美元。

而中國的人均家庭支出由2013年的約1.33萬元增加至2017年的約1.83萬元，年復(fù)合增長率為8.5%，并預(yù)計2022年達到約2.73萬元。

與此同時，受經(jīng)濟穩(wěn)定增長、文化及娛樂商品及服務(wù)消費增加、中國人旅行頻率增加等因素推動，中國人均旅游支出由2013年的2363.2元增加至2017年的3887.6元（約合575.2美元），年復(fù)合增長率13.3%。

中國的人均旅游支出遠低于全球平均水平，但中國旅游市場增長存在巨大潛力，據(jù)預(yù)計中國市場將超過全球市場水平。按2017年復(fù)合增長率10.8%，預(yù)計中國的人均旅游支出在2022年將達到6486.3元（約合951.07美元）。

圖：復(fù)星旅文Foliday生態(tài)系統(tǒng)

通過復(fù)星旅文的Foliday生態(tài)系統(tǒng)可見，復(fù)星旅文旗下?lián)碛械刂泻＞銟凡俊⑷齺唩喬靥m蒂斯、并投資了托馬斯·庫克等具有全球影響的旅游企業(yè)，還有景區(qū)專業(yè)運營商愛必儂，旅游目的地文化演藝公司泛秀，國際親子玩學(xué)俱樂部迷你營(Miniversity)，復(fù)游旅行、復(fù)游會等品牌。

隨著復(fù)星國際分拆復(fù)星旅文，在香港遞交招股書登錄主板，復(fù)星旅文也成為繼同程藝龍、美團點評、開元酒店之后第4家赴港申請上市的旅游企業(yè)。

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