耶魯大學(xué)教授陳志武：資本多了，為何創(chuàng)業(yè)反而越來越難？

資本時(shí)代，錢真的越多越好么？為什么資本多了，創(chuàng)業(yè)卻越來越難？

基業(yè)長新是一個(gè)非常重要的概念。對創(chuàng)業(yè)中的年輕人、企業(yè)人來說，基業(yè)長新是應(yīng)該追求的目標(biāo)。

要做到基業(yè)長新，首先要做到基業(yè)長青，如果沒有基業(yè)長青，基業(yè)長新也很難做到。換一個(gè)角度來講，要做到基業(yè)長青，必須要基業(yè)長興，否則很難做到基業(yè)長新。

隨著年齡越來越大，我很羨慕年輕人能夠身處在今天這個(gè)時(shí)代。

一方面在這個(gè)時(shí)代，他們可以去創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，都有很多不同的新機(jī)會(huì)；另一方面，今天的時(shí)代是資本的時(shí)代。

我記得在2004年、2005年的時(shí)候，有一件事讓我記憶深刻。當(dāng)時(shí)美國的PE基金公司凱雷去收購徐工的事件，國內(nèi)方方面面的報(bào)道讓我很著急，似乎要把PE基金、創(chuàng)投、風(fēng)險(xiǎn)基金這一類都給打入黑名單。

我很著急，就找到南方周末、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)等媒體，重點(diǎn)介紹一下PE/VC資本是怎么回事，他們對美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是對創(chuàng)新發(fā)揮了哪些作用。

那個(gè)時(shí)候整個(gè)中國社會(huì)對PE/VC行業(yè)了解的還是非常少。但我萬萬沒想到的是，十幾年以后，今天的中國PE/VC行業(yè)，變得如此活躍。以致于到了今天，不管是我以前的學(xué)生，還是我很多的朋友，幾乎每一個(gè)都在做PE/VC行業(yè)，都有自己的基金。

在現(xiàn)在時(shí)代的大背景下，給發(fā)展創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新所提供的資本，比過去中國任何時(shí)候都要多很多。

基業(yè)長新需要正常的、良性的生態(tài)，特別是資本的生態(tài)必須是要非常良性。

最近這些年，在中國特別是地方政府，經(jīng)常會(huì)為你做很多事，一方面讓我非常感動(dòng)，另一方面也讓我很擔(dān)心。地方政府做的事太多，會(huì)把我們所需要的基業(yè)長新的生態(tài)環(huán)境給破壞掉。

比如2013年左右開始，很多的地方政府推出了各種不同的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金來支持雙創(chuàng)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國有各級不同的地方政府推出了產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模大概是730億。到了2015年，短短的兩年時(shí)間里面，地方政府的產(chǎn)業(yè)扶持基金規(guī)模上升到1.5萬億。到去年年底總共有一千多家地方政府推出的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，總的資金規(guī)模是3.6萬億左右。

現(xiàn)在錢太多了，這會(huì)產(chǎn)生什么樣的結(jié)果？真正讓我們的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的環(huán)境越來越良性還是越來越惡性？

不知道大家有沒有想過這個(gè)問題，如果你是做企業(yè)的，會(huì)覺得錢越來越多是好事，畢竟沒有人愿意為了找資本跟一百個(gè)、一千個(gè)基金分別去談，而且他們給錢的條件非常苛刻。

實(shí)際上，許多地方政府產(chǎn)業(yè)扶持基金出資了以后，特別是很多地方官員會(huì)首先跟你強(qiáng)調(diào)，推出產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金不是為了追求回報(bào)，而是為了支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

這么簡單的一句話，其實(shí)就是壞事。有人會(huì)問，那不是蠻好的嗎？有政府的基金，他們還不求回報(bào)，只求產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

但是在美國的硅谷，產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)基金對推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新起到了非常良性的、積極的、作用，恰恰是因?yàn)樗麄冎蛔非蠡貓?bào)，不追求別的。

因?yàn)橹挥凶非蠡貓?bào)才會(huì)讓我們改變花別人的錢不心痛，花自己的錢才心痛這樣的普遍規(guī)律。

給大家看兩個(gè)案例，一個(gè)是樂視的案例。

不管走到哪里，媒體和人們都在討論樂視的經(jīng)歷。總體來講，樂視不管是上市的板塊還是非上市的業(yè)務(wù)板塊，過去這些年融到的資金太多了。

樂視上市的業(yè)務(wù)板塊，2010年至今累計(jì)融資至少三百億元人民幣，非上市的業(yè)務(wù)板塊到去年為止大概融資115億元人民幣，融到的那些錢是怎么花的？我做了一個(gè)簡單的統(tǒng)計(jì)。

過去一些年，樂視大的、小的投資項(xiàng)目至少有35個(gè)，投資了不同的企業(yè)，橫跨娛樂業(yè)、硬件制造業(yè)、體育行業(yè)、汽車行業(yè)。

樂視什么都去投，做了這么多的業(yè)務(wù)，但盈利的水平越來越低，虧損越來越多，由此帶來的結(jié)果：賈躍亭辭去總經(jīng)理位置，另外樂視網(wǎng)也改名了，整個(gè)公司天翻地覆發(fā)生了變化。

另外一個(gè)案例是滴滴。

這個(gè)公司更神奇，沒上市，到目前為止融資的金額超過了1000億元人民幣。按照最近一輪的融資活動(dòng)顯示，公司的估值為500億美元。

滴滴他融到這么多的資金以后去做什么？也是做同樣的事，到處去做收購。不管是作為少數(shù)股東還是作為控股股東。

布局了很多相關(guān)的、不相關(guān)的行業(yè)，包括金融業(yè)等等。所以這些對于我們喜歡做投資的人來說，我們會(huì)想幾個(gè)問題：

①這些公司燒這么多錢，結(jié)果會(huì)是怎么樣的?

②為什么有這么多的人、這么多的基金愿意把錢給滴滴、給樂視，讓他們這么去花？

③這樣花的結(jié)果到底是有利于這些公司基業(yè)長新，基業(yè)長青呢？還是破壞了他們？

我覺得總體上是害了這些公司，因?yàn)殄X來的太容易了，最后是幫倒忙的，這就是我剛才說到“花自己的錢才心痛，花別人的錢不心痛。”

過去在美國興起的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，非常注重回報(bào)，基金經(jīng)理每天盯著這些創(chuàng)業(yè)的公司，看看他們的錢是怎么花的，是否能夠帶來回報(bào)？這就是花別人的錢不心痛的后果最小化。

現(xiàn)在有這么多的地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，他們首先就強(qiáng)調(diào)，不追求最高的回報(bào)，而是要扶持這些產(chǎn)業(yè)。

這樣一來把風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)的游戲規(guī)則給搞壞了，這就讓花別人的錢不心痛變成了一個(gè)常態(tài)，由此帶來的結(jié)果是：無論好的公司，還是不好的公司，到處亂燒錢。

現(xiàn)在國內(nèi)的PE和風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)都被搞砸了，就是有太多的地方政府企業(yè)在幫倒忙，使得這些行業(yè)，最后把好的公司也往不正規(guī)的路上去引導(dǎo)。

這樣一來，我想提出三個(gè)問題：

第一，為什么這么多的新公司能夠放肆燒錢？原因之前我說過，就是地方政府的產(chǎn)業(yè)扶持基金幫了很大的倒忙。

第二，資本市場為什么沒有發(fā)揮約束作用？

就是因?yàn)橛羞@么多的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)來了以后，游戲規(guī)則被破壞了，所以資本市場的風(fēng)險(xiǎn)投資基金沒有辦法做到他們該做的事。

但是，滴滴很多的投資者、基金難道真的不在乎投資回報(bào)嗎？這就是我為什么認(rèn)為資本生產(chǎn)很重要。

對于傳統(tǒng)的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說，一旦他們的競爭對手都不在乎投資回報(bào)，對于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)亂來。那些外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金也要在國內(nèi)的環(huán)境下要找到機(jī)會(huì)，去把他們?nèi)诘降馁Y金投下去，他們被逼沒有辦法，只好加入這個(gè)大潮。

在美國或者是其他的國家，追求回報(bào)至少要30%到40%。但是這在中國是不可能的，因?yàn)橛心敲炊嗖辉诤跬顿Y回報(bào)的，地方政府扶持的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。他們不追求回報(bào)，如果你給的估值低，根本就找不到投資機(jī)會(huì)。

這樣一來整個(gè)的資本市場的生態(tài)就這樣被搞亂了。

第三，良性的資本市場應(yīng)該怎么做？

如果是良性資本市場，那行業(yè)怎么去投？現(xiàn)在的趨勢又是什么樣的？我給大家看一組數(shù)據(jù)。

這組數(shù)據(jù)反映的是集中經(jīng)營的美國大公司，在1980年時(shí)，有多少是集中主業(yè)經(jīng)營，這里定義“主業(yè)集中”的公司要求的標(biāo)準(zhǔn)是95%以上的銷售收入是來自于它的主業(yè)，只有不到5%的收入來自于其他行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，1980年美國的這些公司大概有95%都是來自于主業(yè)經(jīng)營，到現(xiàn)在90%左右的美國公司是主業(yè)集中，這些公司95%的銷售收入來自于主業(yè)。

歐洲的情況差不多，稍微比美國晚一點(diǎn)，因?yàn)闅W洲的那些大公司主要是在90年代和2000年以后被資本市場逼的要回到主業(yè)。

而中國最近幾年的情況正好相反，不只是那些已經(jīng)成熟的大公司哪個(gè)行業(yè)都做，連剛剛成立一兩年的公司，現(xiàn)在也都在這個(gè)方向去發(fā)展，什么都做。

最后我總結(jié)一下：

第一，行業(yè)的秩序、規(guī)則改變了。過去幾年，太多的地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金去提供太多的創(chuàng)投資本，把整個(gè)創(chuàng)投資本行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)的游戲規(guī)則改變了，從原來只追求回報(bào)到現(xiàn)在不怎么追求回報(bào)。

第二，資本太多，太容易拿到。反而引誘很多的好公司走上歪門邪道，這一點(diǎn)我是希望很多的年輕創(chuàng)業(yè)者千萬要記??！也許你跟我不一樣，你比我的本事大，你是都能做好，但還是盡量做你最擅長的事，集中主業(yè)。

第三，野蠻增長的年代，盲目多元化擴(kuò)張。從某一種意義上來說，現(xiàn)在很多的新型行業(yè)也處于野蠻增長期，由于資本的供應(yīng)那么多、那么容易，更加讓你有機(jī)會(huì)什么都做，但是不是能夠做什么都賺那是另外一回事。

另外我想提醒一下這種局面是不可能總是持續(xù)的，今天有這么多的引導(dǎo)基金，過幾年又是不是總是有那么多的引導(dǎo)基金？我們可以去想一下，假如我們什么都做，那么對于我們追求的基業(yè)長青、基業(yè)長新這兩個(gè)目標(biāo)來說，到底是幫很大的忙還是幫倒忙呢？

錢多、資本多，短期上來看可能是很方便，能帶來很多的便利。但是更長久來看，這不是好事，往往是幫倒忙。

我就講到這兒，謝謝！

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