海航出售凱撒旅游股份？至此，光大接盤背后有著怎樣的野心……

據(jù)悉，海航集團(tuán)加快資產(chǎn)出售步伐，將凱撒旅游股出售給光大集團(tuán)。

一個(gè)是曾經(jīng)收入530億美元的世界500強(qiáng)企業(yè)，一個(gè)是國(guó)內(nèi)出境游行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，一個(gè)是國(guó)務(wù)院所屬的大型企業(yè)。這場(chǎng)事件中的任何一方主體，都足以成為自帶流量的話題熱點(diǎn)；可如今，只有幾條不足百字的報(bào)道，在為這個(gè)即將開始的新故事做著見證。

可也許，這樣的走向并不意外。

同在1993年，海南航空和凱撒旅游正式成立，緣起無(wú)聲處。2011年，凱撒旅游被海航旅游集團(tuán)收購(gòu)，二者的羈絆由此產(chǎn)生。如今，正在掙扎中期待重生的海航，選擇向光大集團(tuán)出售凱撒，聚散終有時(shí)。這似乎有點(diǎn)像言情小說(shuō)的情節(jié)，有緣的人總會(huì)走到一起，卻也會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候分開；至于結(jié)局，尚且撲朔迷離。

據(jù)涉足旅游行業(yè)多年的一位投資人南宮（化名）向TBO（旅游商業(yè)觀察）表示，其已向有關(guān)主體進(jìn)行了確認(rèn)，此次出售事件大概率屬實(shí)。另?yè)?jù)投資人夏侯（化名）介紹，很多業(yè)內(nèi)人士均有耳聞，三方早已為此事進(jìn)行溝通，雖中間也曾由于價(jià)格未能談攏而導(dǎo)致一些爭(zhēng)議，如今也算是塵埃落定。

那么，事情究竟是如何走到這一步的呢？在南宮和夏侯看來(lái)，這或許是一個(gè)水到渠成的結(jié)果。雖然目前還無(wú)法判定是非對(duì)錯(cuò)，但至少，對(duì)任何一方來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該算是個(gè)不壞的選擇。

凱撒：吃了資本運(yùn)作的虧

就在半個(gè)多月前，凱撒旅游（000796）剛剛發(fā)布2018年半年報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，雖然報(bào)告期內(nèi)凱撒的營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.66%，但其凈利潤(rùn)同比下降42.99%，基本每股收益也下降42.95%。對(duì)此，夏侯認(rèn)為，在消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)降級(jí)同時(shí)出現(xiàn)的大背景下，以凱撒旅游為代表的零售商們，面對(duì)今年供給側(cè)催發(fā)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，很難保證一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此日子過(guò)得并不輕松；尤其在供給嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，相比批發(fā)商還能依靠包機(jī)等補(bǔ)貼保持增長(zhǎng)，零售商的利潤(rùn)下滑會(huì)更加突出。

而實(shí)際上，不僅僅是2018年上半年，凱撒旅游的艱苦日子，早已持續(xù)了相當(dāng)一段時(shí)間。

早在兩年前，凱撒旅游收購(gòu)首都航空的計(jì)劃失敗后，其股價(jià)一路出現(xiàn)四連跌。隨后，凱撒旅游公布了80億的定增方案企圖攤薄股份，但結(jié)果是基本落空。

2017年，凱撒旅游在未完成對(duì)賭協(xié)議上2.54億元?dú)w母扣非凈利的前提下，還出現(xiàn)了負(fù)債加重的情況。據(jù)其2017年年報(bào)顯示，公司于當(dāng)年發(fā)行7億元債券，導(dǎo)致負(fù)債增加；截止到2017年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到64.28%。

2018年2月，凱撒旅游宣布終止非公開發(fā)行并撤回相關(guān)申請(qǐng)材料。7月6日，凱撒旅游曾發(fā)布《關(guān)于使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的公告》，決定使用3億元閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)公告顯示，這筆閑置資金來(lái)自于凱撒旅游在2015年向海航旅游等公司發(fā)行股份募集到的7.85億元，并已于2015年10月22日到賬。此后，凱撒旅游先后5次使用閑置資金補(bǔ)充流動(dòng)性，算上此次的3億元后，閑置資金余額僅剩0.95億元。

7月19日，凱撒旅游復(fù)牌首日出現(xiàn)一字跌停；而考慮到公司零售業(yè)務(wù)的直營(yíng)門店增速放緩，券商對(duì)其盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)均有下調(diào)。7月23日，其發(fā)布《關(guān)于終止籌劃重大資產(chǎn)重組投資者說(shuō)明會(huì)召開情況的公告》，收購(gòu)易生金服的交易宣告失敗。

對(duì)此，南宮認(rèn)為，資產(chǎn)重組的失敗，或許會(huì)使凱撒更加專注于旅游和航食的主營(yíng)業(yè)務(wù)。但近兩年來(lái)，凱撒旅游的股價(jià)接連受挫、流動(dòng)資金也相對(duì)緊張；更重要的是，其自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有限，后續(xù)沖勁不足。如此情況下，即便資本的外力作用也較難得到高效的發(fā)揮。

也有業(yè)者公冶（化名）向TBO表示，凱撒在被歸入海航集團(tuán)后，資本運(yùn)作的頻率明顯增加，但其多次資產(chǎn)重組均以失敗告終，這似乎也說(shuō)明了凱撒并不擅長(zhǎng)于玩資本的游戲，從而阻礙了其近幾年自身業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)。

海航：夢(mèng)醒時(shí)分的自保

就在幾天前，由于海航創(chuàng)新（600555）逾期未能歸還3億元人民幣貸款本金，湖南信托方面已經(jīng)委派專門人員前往現(xiàn)場(chǎng)催收，并擬啟動(dòng)司法程序凍結(jié)海航創(chuàng)新及海航旅游集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)。

這是第幾次靠近危機(jī)的邊緣，或許海航自己都數(shù)不清、也懶得去數(shù)了。2017年年底，海航集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，快速擴(kuò)張的美夢(mèng)被現(xiàn)實(shí)敲醒，從而迅速開啟“賣賣賣”模式。截至今年7月，海航已出售的資產(chǎn)總計(jì)超過(guò)160億美元。而在海航的“掌門”王健事故身亡之后16天，海航跌出了《財(cái)富》雜志公布的2018年度世界500強(qiáng)名單。

彭博社曾經(jīng)評(píng)價(jià)說(shuō)，海航是一家讓世界擔(dān)心的中國(guó)神秘公司。很顯然，危機(jī)中的海航更加讓人擔(dān)心了。

根據(jù)2018年4月底發(fā)布的年報(bào)顯示，海航集團(tuán)2017年度的利息支出高達(dá)50億美元，同期增長(zhǎng)超過(guò)50%，為全亞洲非金融公司之首。全球收購(gòu)擴(kuò)張的后遺癥越來(lái)越凸顯，海航集團(tuán)的現(xiàn)金流問(wèn)題也越來(lái)越突出。很顯然，目前的海航集團(tuán)正處于收縮階段，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，將能夠賣出好價(jià)錢的資產(chǎn)出售，是現(xiàn)階段比較正確的選擇。

但其問(wèn)題在于，海航要出售多少資產(chǎn)，且要出售哪些資產(chǎn)呢？在夏侯看來(lái)，整體來(lái)看，海航這些年并購(gòu)的資產(chǎn)，大部分是較為良好的標(biāo)的，所以在這一輪的被迫“甩賣”中，也能保本甚至賺到一筆錢。而之所以出售凱撒旅游，一方面或許與凱撒的自身情況有關(guān)，另一方面或與海航“聚焦主業(yè)”的趨勢(shì)有關(guān)。

在今年年內(nèi)，除了對(duì)外出售資產(chǎn)，海航集團(tuán)也進(jìn)行了大規(guī)模業(yè)務(wù)重組，集團(tuán)架構(gòu)調(diào)整為海航航旅、海航科技、海航物流、海航資本。尤其是從海航集團(tuán)上一輪產(chǎn)業(yè)重組中誕生的海航旅業(yè)更名為海航航旅，更加釋放出海航企圖做大航空業(yè)態(tài)的信號(hào)。

此外，王健去世后，陳鋒的上位或也引發(fā)了集團(tuán)的新一輪動(dòng)蕩。一個(gè)顯著的標(biāo)志是，此前王健和陳鋒并稱為“聯(lián)合創(chuàng)始人”，而陳鋒上位后，二人的身份變成了“主要?jiǎng)?chuàng)始人”及“聯(lián)合創(chuàng)始人”。同時(shí)，陳鋒收回了海航旗下各產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的對(duì)外投資權(quán)。對(duì)此，南宮認(rèn)為，活下來(lái)是海航現(xiàn)階段最首要的任務(wù)，因此其對(duì)旗下資產(chǎn)出售的態(tài)度或?qū)⒏鼮榉e極，凱撒的出售或許也是如此。

光大：發(fā)展文旅的野心

今年年初，團(tuán)中央將中國(guó)青旅集團(tuán)公司（包括下屬企業(yè)）的100%國(guó)有產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)至光大集團(tuán)。另外，光大集團(tuán)還成立了文旅事業(yè)部，將中青旅及之前零星的旅游產(chǎn)業(yè)布局囊括其中。

從其動(dòng)作來(lái)看，光大文旅版塊的野心可見一斑。今年3月，光大證券斥資4050萬(wàn)認(rèn)購(gòu)光合文旅新三板股份；8月，光大集團(tuán)與中國(guó)旅游協(xié)會(huì)、首旅集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極發(fā)展旗下大旅游事業(yè)。而早在2017年4月，光大集團(tuán)已與海航集團(tuán)簽署合作協(xié)議，并為后者提供不超過(guò)700億元的戰(zhàn)略合作額度。

作為央企，光大的目標(biāo)是要做世界級(jí)的旅游運(yùn)營(yíng)商，自然不會(huì)滿足于現(xiàn)狀。而中青旅的核心價(jià)值在于景區(qū)，出境游的業(yè)務(wù)并不占優(yōu)勢(shì)。據(jù)公冶介紹，光大一開始就希望中青旅可以對(duì)標(biāo)凱撒，從而完善其旅游產(chǎn)業(yè)鏈，如今海航剛好甩賣凱撒，光大集團(tuán)的接盤意愿自然十分強(qiáng)烈。

夏侯也認(rèn)為，凱撒并入光大之后，一方面凱撒自身資金流會(huì)更充實(shí)，目前的文旅市場(chǎng)也存在一定的資金風(fēng)險(xiǎn)，光大集團(tuán)作為央企實(shí)力雄厚，對(duì)其資金支持將更加穩(wěn)定。另一方面，光大的旅行社業(yè)務(wù)方面，凱撒與中青旅整合后的綜合實(shí)力會(huì)更強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)游及出境游方面或可產(chǎn)生互補(bǔ)性提升。

此前，凱撒旅游就曾與光大銀行合作發(fā)布專享聯(lián)名卡，意圖貫通旅游鏈和消費(fèi)鏈。實(shí)際上，或許不止是金融，光大集團(tuán)在保險(xiǎn)、金融、飛機(jī)租賃等多方面的布局，對(duì)凱撒旅游自身的成長(zhǎng)也有一定的助力。

苦日子還要持續(xù)一段時(shí)間？

近段時(shí)間，多家媒體曾報(bào)道過(guò)北京尚品國(guó)旅、品途、復(fù)華文旅等旅游企業(yè)，疑似因母公司P2P項(xiàng)目暴雷而導(dǎo)致資金鏈斷裂，從而引發(fā)員工討薪、項(xiàng)目停工等系列后果。

事實(shí)上，P2P暴雷不過(guò)只是資本市場(chǎng)寒冬效應(yīng)的一個(gè)縮影，旅游行業(yè)不過(guò)也只是受其影響的一個(gè)例子。但多家旅游企業(yè)受到P2P影響的現(xiàn)實(shí)案例，實(shí)則也反映出了當(dāng)下旅游企業(yè)的資金缺口大、融資成本高的困境。

上文分析了海航這輪危機(jī)下出售凱撒的可能原因，而海航這一輪危機(jī)的根源，不僅僅來(lái)自于海航自身。2017年夏天，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求各家銀行提供對(duì)海航集團(tuán)等四家并購(gòu)活動(dòng)頻繁企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口分析，中外多家銀行停止對(duì)海航發(fā)放新貸。與此同時(shí)，國(guó)家政策對(duì)高杠桿及資金出境等等的限制，恰好切中了海航的諸多痛點(diǎn)，從而造成了如今的流動(dòng)性危機(jī)。

當(dāng)然，此處以海航為例并不十分恰當(dāng)，因?yàn)楹：降捏w量是在太過(guò)龐大，樹大難免招風(fēng)。但這至少反映出了國(guó)家嚴(yán)控金融杠桿、限制期限錯(cuò)配和場(chǎng)外融資的新一輪監(jiān)管方向；而這也成為不少旅游企業(yè)尋求P2P和民間借貸等短期拆借手段的主因之一。

據(jù)南宮預(yù)測(cè)，在這輪“史上最嚴(yán)”的資管新規(guī)的節(jié)流之下，金融機(jī)構(gòu)放款顯然更加謹(jǐn)慎；而由于不少文旅項(xiàng)目多少都與資本運(yùn)作有一定關(guān)系，再加上文旅項(xiàng)目的回報(bào)周期長(zhǎng)，接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，或許陸續(xù)將有不少文旅企業(yè)或因資金緊張導(dǎo)致相應(yīng)問(wèn)題。

從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2015年旅游企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大致為56.67%，2016年則達(dá)到66.66%；其中旅行社行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80%以上，旅游飯店為70%以上，旅游景點(diǎn)則為62%，而一般認(rèn)為杠桿資產(chǎn)負(fù)債率的警戒線在70%左右。由此可見，旅游企業(yè)的日子似乎真不好過(guò)。

在公冶看來(lái)，伴隨著這一輪暑期旺季的慘淡現(xiàn)狀，不少中小旅企面臨高負(fù)債和高利率負(fù)債的情況，生存壓力較大。而去杠桿的實(shí)質(zhì)，就是要清除落后的產(chǎn)能，這些表現(xiàn)不佳的中小旅企或?qū)⑹紫缺惶蕴?/p>

南宮也認(rèn)為，無(wú)論是金融去杠桿，還是此番追繳社保，再加上中美貿(mào)易戰(zhàn)等，內(nèi)外交困的處境對(duì)現(xiàn)金流可觀、但實(shí)創(chuàng)盈利有限的旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，將是不小的挑戰(zhàn)。實(shí)際上，南宮將這一輪暑期旺季旅游業(yè)績(jī)慘淡的根本原因，歸結(jié)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境；這也意味著，目前旅企艱難的形勢(shì)，很難在短期內(nèi)完全扭轉(zhuǎn)。在這一階段，練好“內(nèi)功”、平穩(wěn)過(guò)冬，將是旅企的一個(gè)可行方向。

這是一個(gè)瘋狂的年代，想要生存，就得比它更瘋狂。可事實(shí)上，真正瘋狂一回的代價(jià)，恐怕沒幾個(gè)人能夠承擔(dān)得起。而這或許比無(wú)法瘋狂，更令我們感到悲哀。

[ 原創(chuàng)聲明：本文為結(jié)婚產(chǎn)業(yè)觀察轉(zhuǎn)載；來(lái)源：旅游商業(yè)觀察，作者：TBO劉?。回?zé)編：風(fēng)曉標(biāo)；轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明作者姓名和來(lái)源。文章內(nèi)容系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表結(jié)婚產(chǎn)業(yè)觀察對(duì)觀點(diǎn)贊同或支持。 ]關(guān)注微信公眾號(hào)：結(jié)婚產(chǎn)業(yè)觀察（wionews），每日推送，干貨互動(dòng)精彩多