黃金十年：結婚場景占黃金和鉆石消費30%、70%以上

受益于政策開放、金價上漲、渠道擴張和消費升級，黃金珠寶是我國過去10多年來增長最快的消費品類之一。

1.黃金珠寶行業(yè)：從“黃金十年”到“成熟發(fā)展”

1.1多重利好推動，黃金珠寶行業(yè)經歷“黃金十年”

根據中國珠寶玉石首飾行業(yè)協會數據，中國金銀珠寶類零售總額已從2006年的1,600億元發(fā)展到2014年的5,000億元，復合增長率達到17%，我國也成為僅次于美國的第二大珠寶消費市場。

政策開放：自2003年上海黃金交易所、鉆石交易所成立后，珠寶商有了正規(guī)的進貨渠道，黃金首飾零售市場開始發(fā)展起來，消費者受到壓抑的黃金消費需求由此爆發(fā)。

金價上漲：2000至2011年間，國際金價一直處于單邊上升區(qū)間，黃金價格的長期穩(wěn)步上升，推動了行業(yè)銷售規(guī)模的增長，并凸顯出黃金的保值增值特點，進一步激發(fā)消費者購買黃金珠寶首飾及投資金的熱情。

渠道擴張：2003年放開行業(yè)管制以來，海外、香港及國內的珠寶批發(fā)、零售商紛紛跑馬圈地，加快渠道擴張步伐，形成了以百貨專柜為主，專賣店和黃金珠寶市場為輔的渠道結構，快速下沉至三四線城市。渠道供給的增加進一步挖掘潛在消費需求，助力行業(yè)增長。

消費升級：2014年人均珠寶消費支出365.55元，是2006年的3倍，人均珠寶支出占人均可支配收入的比重也由2006年的1.04%升至2014年的1.24%。

1.2消費升級和適婚人口高峰持續(xù)，行業(yè)中長期景氣無憂

消費升級拉動珠寶消費，行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。

隨著我國經濟的快速增長和居民收入提高，品牌企業(yè)和零售業(yè)迎來了寶貴發(fā)展機遇，品牌服飾、化妝品、珠寶等可選消費品受益消費升級更為顯著。2014年我國人均7485GDP美元，且大部分省市人均GDP在5000-15000美元之間，正處于中高端消費的快速提升期。以黃金珠寶和腕表為代表的中高端消費需求增長近年來一直高于化妝品、服裝、電器等其他可選消費品類，占居民可支配收入的比重快速提升。

適婚人口高峰持續(xù)，婚慶相關需求穩(wěn)定。

珠寶首飾是我國傳統結婚習俗中的必備品，相較于高端珠寶首飾購買者，婚慶需求因其剛性需求屬性，對消費者短期財務狀況或者金價的彈性較小，是珠寶行業(yè)的核心支持力量，我們估算婚慶相關需求分別占到黃金首飾和鉆石首飾消費30%、70%以上。

黃金飾品也是初生兒的贈禮標配之一，受益于二胎放開政策。從人口結構來看，85-95年是我國生育高峰，自2008年以來，我國年均結婚人口數在1,000萬對以上，并呈逐年上升趨勢。根據20-29歲的適婚人口占總人口比例推算，從2010到2020年都將是我國結婚登記高峰，未來珠寶行業(yè)需求將繼續(xù)受益于婚慶市場的不斷增長。

1.3 行業(yè)進入成熟發(fā)展期，整合轉型重塑產業(yè)格局

“金價紅利”終結，零售渠道趨于飽和，行業(yè)整合加速。

過去十年黃金大牛市，持續(xù)上漲的黃金價格使得珠寶產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（無論是上游礦山、加工廠，還是批發(fā)商、經銷商，亦或是最終消費者）都在一定程度上受益。2013年4月以來，國際黃金現價屢現斷崖式急跌。受金價下跌影響，黃金珠寶投資需求萎縮，資金實力偏弱、缺乏套期保值能力、存貨周轉較慢的中小企業(yè)將面臨更大壓力，甚至退出市場。

未來行業(yè)成長邏輯將從渠道凈增加走向存量調整和效率提升。在產能過剩、行業(yè)洗牌的競爭中，實力雄厚的品牌企業(yè)無疑占據優(yōu)勢，可以通過逆市擴張和并購搶占市場份額。

回歸消費需求，從渠道驅動向品牌運營轉型。

隨著金價單邊上漲結束，黃金投資需求受到壓制，消費佩戴將逐步成為珠寶首飾的主導需求，核心賣點將從產品材質為主轉移至產品設計和品牌價值上。由零售驅動向品牌驅動過渡是行業(yè)未來發(fā)展方向。比較以品牌驅動的中高端珠寶品牌，品牌壁壘的形成是一個漫長的過程且難以復制，產品設計、品牌運營能力將是下一階段珠寶零售業(yè)的競爭關鍵。

2.傳統格局與新生趨勢共存，互聯網助力行業(yè)變革

2.1黃金珠寶產業(yè)鏈結構

黃金珠寶首飾產品需經過原材料購買、品牌商設計、加工商生產制作、加盟商分銷等環(huán)節(jié)后進入消費者手中，產業(yè)鏈參與者眾多。

品牌商作為核心企業(yè)，對產業(yè)鏈有著較強的控制力，業(yè)務廣泛涉及研發(fā)、加工、生產、銷售等多個方面。品牌商通常要求加盟商到指定加工商采購產品，加工環(huán)節(jié)市場集中度較高，深圳水貝采購額約占全國市場總額的70%到80%。加盟商處于產業(yè)鏈的下游，由小微企業(yè)或個體戶構成，主要扮演市場開拓的角色。

從品類來看，黃金首飾是標準化的產品，按照成本加成定價，品牌溢價空間不大；鉆石鑲嵌、K金、翡翠等其他產品標準化程度低、價格體系相對不透明，品牌企業(yè)掌握定價權。

2.2行業(yè)管理粗放、經營規(guī)范性低、上游設計與終端信息脫節(jié)

品牌企業(yè)在渠道高速擴張期，加盟商管控、產品精細化運營方面的能力很難跟上，而且眾多中小品牌/零售商仍處于粗放經營模式，行業(yè)規(guī)范性非常低。

1）對加盟商管控力低，品質參差不齊。

國內珠寶品牌企業(yè)對加盟商和產品的管控力度要弱得多，一般僅要求加盟商繳納品牌服務費并在指定加工批發(fā)商采購產品，在產品檢驗、標簽管理、品牌文化傳導、人員培訓等方面缺乏支持，對終端動銷、庫存數據、客戶信息缺乏了解。

2）價格戰(zhàn)和偷稅漏稅嚴重。

產品同質化、品牌設計附加值低，價格戰(zhàn)成為常態(tài)，或通過犧牲產品質量來實現。黃金零售環(huán)節(jié)賺取的利潤率非常微薄，對于非百貨專柜渠道的門店，通過不開票避稅非常普遍，進一步降低了終端渠道經營、財務數據的透明度。

3）產業(yè)鏈條冗長，上游設計與終端消費脫節(jié)。珠寶產業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)參與者眾多，加盟代理為流通模式，使得品牌商缺乏有效的信息溝通渠道，無法及時準確捕捉客戶需求，加盟商的選品憑個人經驗判斷。這一方面使得產品周轉偏慢、換貨率高，另一方面產品同質化嚴重，不利于設計師團隊的培養(yǎng)和品牌升級。

2.3 O2O搭建輕資產模式，鏈接產品設計與終端需求

為了打通流通環(huán)節(jié)信息壁壘，珠寶行業(yè)嘗試過多種方法，但都成效不顯。隨著電子商務的興起，O2O逐步進入行業(yè)視野，成為溝通產品設計和終端需求、探索門店輕資產運營的新模式。

1）縮短流通層級、提升信息反饋和上游設計能力。傳統流通模式下上游設計師資源和終端消費信息無法對接，通過O2O平臺的搭建，消費者線上線下的流量、消費數據能夠被搜集、跟蹤和反饋，設計師與終端客戶線上直接溝通，滿足個性化、訂制化需求，有利于品牌商設計、新品推廣能力有和加盟商選品能力的提升。

2）門店輕資產化，提高存貨周轉和資金運營效率。珠寶零售商大部分資金沉淀在存貨上，行業(yè)低周轉率大幅拉低了投資回報水平。O2O模式下，門店可以減少對低周轉、長尾商品的鋪貨，通過線上或3D展示提供更海量的貨品選擇，從而實現門店輕資產化。

3.資本驅動行業(yè)擴張，供應鏈金融潛在規(guī)模巨大

3.1 杠桿經營為常態(tài)，資本驅動行業(yè)擴張

過去、現在或者未來，資金實力始終是行業(yè)的核心競爭力之一。

貴重金屬飾品具有長尾、價值高、存貨投入大、周轉慢的特性，門店鋪貨成本一般在200-1000萬之間。

從珠寶行業(yè)上市公司數據來看，珠寶企業(yè)50%左右的資產都是黃金珠寶等存貨，黃金平均年周轉3-4次，非黃金年周轉0.8-1.2次。

在零售渠道從無到有的時代，誰能夠更快開設門店、占據核心商圈，誰就獲得更大先發(fā)優(yōu)勢和市場占有率。因此，無論品牌、加工還是加盟/經銷商，具備較強資金實力/融資渠道的企業(yè)能夠獲得更快發(fā)展。

13年金價急跌，搶金潮帶來黃金銷量暴增，行業(yè)周轉加快，但也透支了后續(xù)1-2年的消費力。因此14年以來，行業(yè)陷入階段性低迷期，加盟/經銷商周轉下滑，行業(yè)應收賬款和存貨規(guī)模擴大。

3.2 行業(yè)融資及供應鏈潛在規(guī)模分析

上游的采礦、冶煉企業(yè)在新建投資項目以及項目升級時需要購買大型設備，中游的加工類企業(yè)需要及時融資以補充原材料，下游的經銷商、加盟商需要融資擴大業(yè)務規(guī)模。

此外，黃金珠寶銷售具有季節(jié)性，加工商、零售商在中秋/國慶和春節(jié)等時點采購規(guī)模較大，對資金需求尤其迫切。下游經銷商、加盟商資金由于規(guī)模小而分散，占款能力弱，資金流最為緊張。

不同產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，不同珠寶首飾品類經營者的存貨周轉和資金需求節(jié)奏有差異，我國珠寶首飾目前零售規(guī)模約5,000億元，其中黃金首飾零售規(guī)模占比接近60%，鉆石及鑲嵌首飾占比20-30%，其他（翡翠玉石、有色寶石、珍珠等）占比近10-20%。保守估算，黃金珠寶產業(yè)鏈的潛在供應鏈金融規(guī)模達900億元。

3.3 中小企業(yè)缺乏低成本融資渠道，第三方供應鏈企業(yè)大量涌入

從黃金珠寶產業(yè)鏈融資渠道來看，股權融資僅適用于極少數上市公司，銀行貸款及黃金租賃有效支持了有一定行業(yè)地位的大型企業(yè)，但大量的中小企業(yè)，尤其是加盟/零售商較難獲得主流金融機構的信貸支持。除了不同程度的賬期支持，中小企業(yè)廣泛訴諸于其他融資渠道，小額貸款/P2P平臺等第三方供應鏈金融企業(yè)及民間融資大量涌入珠寶領域。

黃金租賃是近幾年新興的融資渠道，銀行在授信額度內，對符合條件的企業(yè)租出黃金，按照合同約定支付一定租賃費用，到期日前公司再把黃金實物歸還給銀行。

從融資成本來看，用金企業(yè)從國有銀行借金大概是3%左右，從股份銀行借金在4-5%左右，實質是比銀行貸款更低成本的融資工具替代。目前，銀行的借金業(yè)務僅針對行業(yè)內的大型用金企業(yè)，但大型企業(yè)將黃金轉借給中游的黃金加工企業(yè)和下游黃金經銷商，一定的程度上緩解了行業(yè)的資金壓力。

綜上來看，大量中小企業(yè)對于供應鏈金融的需求旺盛。據了解，珠寶行業(yè)的普遍第三方資金利息在年化15%-25%之間，從風險溢價來看，存貨抵押小于預付賬款小于應付賬款。大量小額貸款、P2P及民間純信用融資機構涌入珠寶行業(yè)，在審核標準、放款效率、融資期限等方面，對中小零售企業(yè)具有很強吸引力。

3.4 供應鏈金融拓展難點：行業(yè)經營規(guī)范性差、信用數據缺失

行業(yè)分散、經營規(guī)范化程度低，真實經營數據難以掌握。由于珠寶行業(yè)發(fā)展時間短、市場集中度低，導致品牌商長期注重規(guī)模擴張，忽視對加盟商的管理，終端渠道不開票、避稅情況普遍，財務數據透明度低。

產業(yè)鏈環(huán)節(jié)分散，信息溝通不足、傳導效率緩慢，缺乏市場參與者的真實、動態(tài)的經營數據，使得任何金融機構都難以建立可靠的針對珠寶行業(yè)的征信評級體系，一方面加大了每筆融資項目的盡調難度和成本，另一方面很難通過科學風險定價擴大放款規(guī)模、降低行業(yè)融資成本，制約了珠寶供應鏈金融業(yè)務的發(fā)展。

從傳統模式走向可持續(xù)發(fā)展，科學的行業(yè)信用/風控體系急需建立。由于我國珠寶行業(yè)發(fā)展時間短，產業(yè)和區(qū)域集聚效應強（80%以上集中在深圳水貝，潮汕人、福建人是主要市場參與者），這種多年累積的業(yè)務和信任聯系，加上一定程度的硬擔保，形成了非正式的信用制衡體系。行業(yè)過去多年景氣度高企，基本很少出現大規(guī)模的壞賬、跑路情況。

未來珠寶行業(yè)將回歸更理性的增速和利潤水平，區(qū)域分布和行業(yè)人員構成也將更為分散，傳統的經營模式和信用制衡方式已經很難適應未來發(fā)展，科學、全面、詳細的行業(yè)信用體系急需建立。以品牌珠寶企業(yè)為首的行業(yè)參與者已經加大品牌化、精細化的運營思路，提高對加盟商和終端渠道的掌控力，珠寶行業(yè)證券化率提升。

4.黃金珠寶零售企業(yè)介入供應鏈金融的邏輯和路徑

4.1品牌珠寶企業(yè)介入供應鏈金融業(yè)務的邏輯

核心企業(yè)以專業(yè)和產業(yè)鏈信息優(yōu)勢切人供應鏈金融業(yè)務是大勢所趨。珠寶品牌/批發(fā)企業(yè)介入產業(yè)供應鏈金融的邏輯及優(yōu)勢：

1）具備資金實力、上下游客戶資源和經營信息。

2）金融業(yè)務提高利潤貢獻。

3）支持上下游企業(yè)規(guī)模擴張，提升自身行業(yè)地位。

4.2品牌企業(yè)介入供應鏈金融的三種模式：信息中介、直接參與、行業(yè)整合

珠寶品牌企業(yè)介入供應鏈金融仍處于業(yè)務探索階段，無成熟的業(yè)務模式，以目前的實踐情況來看，主要分為三類：第一種是發(fā)揮信息中介職能，撮合資金提供方與需求方，并提供一定程度的信用背書；第二類是直接參與；第三類是在成立小貸公司的基礎上，承擔行業(yè)信息整合的角色，掌握和建立上下游客戶以外的，更全面的信用數據體系，為供應鏈金融業(yè)務擴張?zhí)峁┲С帧?/p>

4.3 風控體系建設是關鍵，關注規(guī)模地位、管理運營和行業(yè)整合能力

不論核心企業(yè)采取哪種供應鏈金融模式，企業(yè)數據和評級都是繞不開的門檻，需要全行業(yè)經營規(guī)范環(huán)境的改善和風控體系的搭建。品牌企業(yè)在推動行業(yè)整合的過程中，既能夠為供應鏈金融業(yè)務帶來客戶資源和經營數據支持，提升金融業(yè)務利潤率，而且供應鏈金融本身是一個服務工具，能夠團結更多的合作伙伴和行業(yè)資源，提升市場地位。在這個過程中，我國認為目前具有較強行業(yè)規(guī)模地位（上下游資源）、精細化運營能力和行業(yè)整合能力的企業(yè)更有希望在供應鏈金融業(yè)務滲透和市場集中度提升的競爭中勝出。

[ 原創(chuàng)聲明：本文為婚嫁風向標整理，來源：黃金珠寶行業(yè)報告；責編：風曉標，轉載請注明作者姓名和來源。文章內容系作者個人觀點，不代表婚嫁風向標對觀點贊同或支持。 ]

關注微信公眾號：婚嫁風向標（hunjia365），每日推送，干貨互動精彩多